Бесплатный фрагмент - 25 лет валютной политики национального банка против рекомендаций экономической науки

Выбор оптимального режима валютного курса или 25 лет валютной политики НБКР против РЕКОМЕНДАЦИЙ большой экономической науки

Одним из важных принципов Ямайской валютной системы в рамках институциональной структуры Международного валютного фонда является свободный выбор странами любого режима валютного курса. Выбор режима валютного курса является одним из главных макроэкономических задач стоящих перед любым государством. Поскольку от выбора оптимального для страны режима валютного курса зависит жизнеспособность денежной системы страны и ее характер развития. А от устойчивости денежной системы зависит состояние всей экономики страны.

Актуальность выбора или смены режима валютного курса как показывает практика, возникает в периоды острых финансовых кризисов. К примеру денежный регулятор России принял решение о переходе из режима управляемого плавания к режиму свободного плавания с инфляционным таргетированием в нобяре 2014 года, в период резкой девальвации рубля. А Казахстан спустя пол года в августе 2015 года сменил режим валютного коридора на режим свободно плавающего курса. Предыдущие режимы валютного курса в упомянутых странах потеряли свою способность обеспечения стабильности денежной системы в новых условиях, и возможно даже стали причиной предпосылок для нестабильности их денежных систем. Тем временем Кыргызстан по классификации МВФ сохраняет за собой так называемый режим управляемого плавания, пережив ряд девальвационных шоков под влиянием ряда внешних как экономических так и психологических факторов.

Как в контексте смены режимов валютного курса основными торгово экономическими партнерами по ЕАЭС, так и в контексте внутренних фундаментальных проблем денежной системы Кыргызстана, вопрос выбора наиболее оптимального и жизнеспособного режима валютного курса для Кыргызстана остается крайне актуальной и важной макроэкономической задачей для руководства страны.

Целью данного исследования является поиск ответа на вопрос какой режим валютного курса является наиболее оптимальным для Кыргызстана, который наилучшим образом отвечает долгосрочным макроэкономическим целям устойчивого роста и развития экономики, почему и каким образом нужно реформировать режим валютного курса. Практическая значимость подобного исследования неоспорима, поскольку глубокие теоретические разработки и выводы такового исследования могут стать теоретической базой реформы валютного режима Национального банка КР.

Проблема выбора режима валютного курса глубоко не рассматривалась отечественными экономистами с достаточно критической позиции. В то же время, данная проблема стала достаточно высокодискуссионной в научных дискуссиях представителей неолиберальной экономической школы с начала 90-х годов. Контекст дискуссии часто был связан с валютными кризисами и проблемой высокой долларизации в развивающихся странах. Проблема выбора наиболее оптимального для страны валютного режима является объектом исследований и дискуссий многих авторитетных экономистов мира. В частности, данной проблемой занимались такие известные экономисты как Милтон Фридман, Стенли Фишер, Рудигер Дорнбуш, Роберт Манделл, Гильермо Кальво, Кармен Рейнхарт, Жошуа Айзенман, Стив Ханке, Курт Шулер и др. Особый вклад в изучении данной проблемы внес лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Манделл, который является основным разработчиком теории оптимальных валютных зон, модели Манделла-Флеминга и гипотезы «невозможной троицы». Теоретическая база проблемы выбора оптимального режима валютного курса достаточно разработана упомянутыми выше экономистами и их последователями.

Согласно модели Манделла-Флеминга, в условиях открытой экономики, макроэкономические показатели во многом связаны с режимом валютного курса. Режим валютного курса определяет режим денежно-кредитной и валютной политики денежного регулятора страны. Поэтому, такие ключевые макроэкономические показатели как уровень инфляции, девальвации национальной валюты, процентная ставка в банковской системе, уровень безработицы, обеспеченность экономики деньгами (уровень монетизации), соотношение золотовалютных запасов к денежной базе имеют ключевую и непосредственную взаимосвязь с режимом валютного курса. В данном контексте денежная система Кыргызстана с режимом управляемого плавания на протяжении 25 лет независимости характеризуется следующей группой макроэкономических проблем, которые согласно упомянутой модели связаны в большей степени с режимом валютного курса:

— высокий уровень долларизации экономики и замещение долларом функций денег внутри экономики;

— нестабильность валютного курса и уязвимость к внешним шокам;

— высокие процентные ставки по кредитам в национальной валюте и хронический дефицит длинных заемных средств в банковской системе;

— низкий уровень монетизации экономики;

— высокая степень дисбаланса между золотовалютными резервами и денежной базой;

Исходя из логики модели Манделла-Флеминга, на наш взгляд, вышеупомянутые макроэкономические проблемы невозможно решать и привести эти показатели на наиболее желаемые уровни с помошью стандартных мер макроэкономической политики. Для решения данных макроэкономических проблем, носящих монетарный характер необходимо сменить режим валютного курса на наиболее из рациональных и научно обоснованных режимов, отвечающих условиям Кыргызстана. В свою очередь, без решения этой группы макроэкономических проблем, невозможно добиться желаемого устойчивого экономического роста и жизнеспособности денежной системы.

В данной статье мы также отдельно рассматриваем вышеупомянутые макроэкономические проблемы в контексте взаимосвязи с режимом валютного курса. Целью статьи является обоснование актуальности проблемы выбора режима валютного курса Национального банка Кыргызской Республики в контексте проблем высокой долларизации экономики, ограниченности выполнения фунций денег национальной валютой, высокой волатильности и уязвимости валюты к внешним шокам, высоких процентных ставок по кредитам, неразвитости рынка длинных денег и инвестиций, низкого уровня монетизации экономики, высокой степени дисбаланса между золотовалютными резервами и денежной базой.

Опираясь на многочисленные исследования в области влияния режима валютного курса на макроэкономические показатели (Cooper (1999), Little, Cooper, Corden, Rajapatirana (1993), Edwards (1993), Domac, Peters, Yuzefovich, (2001), Masson (1999), Klyuev (2001)) во многом связанных с проверкой модели Манделла-Флеминга в различных аспектах, мы исходим из того, что наиболее оптимальным режимом валютного курса является тот, который обеспечивает высокий уровень доверия к национальной валюте страны (валюта полностью выполняет функции денег на экономической территории страны), низкий уровень подверженности к внешним шокам, низкие процентные ставки по кредитам (близкие к ставкам на развитых международных рынках капитала), высокому доверию со стороны инвесторов (основа обеспечения длинных денег и инвестиций), относительно высокому уровню монетизации экономики, устойчивому и долгосрочному балансу между золотовалютными резервами и денежной базой.

Классификация валютных режимов по Милтону Фридману: трихотомия валютных режимов

Для выбора оптимального режима валютного курса нам нужно лучше понять характеристики валютных режимов. Одним из пионеров кто поднял вопросы классификации валютных режимов является отец основатель современной количественной теории денег Милтон Фридман. Его трихотомия валютных режимов положило основу к будущим важнейшим дискуссиям по проблемам выбора режима валютного курса. Поэтому считаем важным для дальнейшего анализа сделать отступление на взгляды Милтона Фридмана относительно режимов валютных курсов и его системы их классификации.

В среде ученых-экономистов принято думать что один из ярких представителей количественной теории денег Милтон Фридман являлся защитником свободно плавающего валютного режима. Однако профессор прикладной экономики в Университете Джонс Хопкинса в Балтиморе США Стив Ханке ислледовав работы Милтона Фридмана, утверждает что это совсем не так.

Валютные режимы управляемые свободным рынком

Ханке отмечает, в частности, что Фридман подчеркивал три основных типов валютных режимов: свободно плавающий, фиксированный и привязанный (управляемый). В одном из дебатов на открытый Робертом Манделлом вопрос о валютных режимах, Милтон Фридман настаивал на том что так называемая дихотомия (плавающий или фиксированный) должен быть заменен трихотомией (плавающий, фиксированный и привязанный). Для того чтобы понять что имел ввиду Милтон Фридман, нужно четко понимать различия между ними.

По мнению Фридмана, режим и фиксированного и плавающего курса в одно и то же время преследуют только одну цель. Фиксированный курс предполагает наличие только валютной политики с целью поддержания полной конвертируемости национальной валюты по фиксированному курсу, а плавающий курс наличие только денежно-кредитной политики по поддержанию определенного уровня цен и кредитных процентов, и полное отсутствие валютной политики.

Режим плавающего курса

При режиме плавающего валютного курса центральный банк устанавливает денежно-кредитную политику, но не проводит валютную политику — обменный курс всегда находиться на автопилоте. Таким образом, режим свободно плавающего курса преследует цель проводить исключительно денежно-кредитную политику, полностью исключая возможность интервенции на валютный рынок. В результате денежная база определяется внутри страны центральным банком. К примеру, при увеличении импорта товаров в страну относительно экспорта, происходит отток иностранной валюты из национальной экономики. Соответственно повышается курс иностранной валюты по отношению к национальной валюте, что мы называем девальвацией национальной валюты. Девальвация дает рынку сигнал о том, что оказывается выгодно продавать свои местные товары как на внутреннем рынке, поскольку импорт подорожал, и за пределы страны, соответственно постепенно увеличивается экспорт и приток иностранной валюты. Что приведет обратному повышению курса национальной валюты, таким образом, автоматически рыночный механизм приведет валютный рынок к равновесию.

Режим фиксированного курса

При фиксированном валютном режиме, денежная база полностью привязана к международным золотовалютным резервам. Центральный банк не проводит денежно-кредитную политику, а ограничивается лишь валютной политикой, конвертацией национальной валюты на резервную валюту по фиксированному курсу и обратно, обеспечивая полную и неограниченную конвертируемость валюты со 100% резервированием иностранной валюты. Такой режим, на практике иначе называют режимом валютного совета или currency board. Вследствие этого, при режиме фиксированного валютного курса денежная база страны определяется платежным балансом, перемещаясь с одновременным изменением международных золотовалютных резервов. При фиксированном валютном курсе уменьшение или увеличение денежной базы полностью зависит от платежного баланса, к примеру, увеличение импорта приведет оттоку иностранной валюты и одновременно сокращению денежной базы в национальной валюте. Поскольку импортеры переводят выручку в национальной валюте в иностранную твердую валюту и вывозят ее из страны, а национальная валюта возвращается обратно эмитенту в лице центрального банка, который обменял их на иностранную валюту по фиксированному курсу. Соответственно естественное сокращение денежной массы как в иностранной валюте, так и в национальной, приведет к падению цен в стране из за сокращения спроса, дальше импортировать в страну товары станет невыгодным, а местным производителям будет выгодно продавать свои товары как внутри страны, так и за пределы страны, и постепенно, с наращиванием экспорта и сокращением импорта, в страну начинают поступать иностранная валюта, таким образом обратно достигается естественное рыночное равновесие цен в экономике.

Несравненно, и плавающий и фиксированный валютные режимы являются членами одной семьи под названием свободная рыночная экономика. Оба действуют без государственного валютного контроля, ограничения движения капиталов и являются механизмами свободного рынка для автоматической корректировки платежного баланса страны.

Ни при плавающем, ни при фиксированном режимах валютных курсов с автоматическими механизмами равновесия не может быть никакого конфликта между денежно-кредитной и валютной политиками. Плавающие и фиксированные режимы являются по своей сути равновесными системами, в которых рыночные силы действуют для автоматического баланса финансовых потоков и преодоления кризисных ситуаций с платежным балансом страны.

Привязанный режим валютного курса

Большинство экономистов используют термины «фиксированные» (англ. Fixed) и «привязанные (управляемые)» (англ. Pegged) в качестве взаимозаменяемых или близких взаимозаменяемых когда речь идет о валютных режимах. Однако Фридман рассматривал их как «внешне похожие но принципиально разные механизмы валютного режима». Привязанный режим валютного курса подразумевает что денежные власти стремятся одновременно к более чем одной цели, осуществляя часто одновременно валютный контроль, ограничивая свободное движение капитала, проводят валютную политику осуществляя время от времени интервенции на валютном рынке, а также осуществляют денежно кредитную политику что исключает автоматические механизмы свободного рынка для корректировки международного платежного баланса страны.

В отличие от режимов плавающих и фиксированных курсов, при режиме привязки центральный банк активно занимается как денежно-кредитной так и валютной политиками. Например, когда приток иностранной валюты становится «чрезмерным» в рамках привязанной системы, центральный банк пытается стерилизовать растущее увеличение иностранного компонента денежной базы путем покупки иностранной валюты на национальную, чтобы удержать курс национальной валюты от укрепления. А когда, наоборот происходит отток иностранной валюты, и курс национальной валюты падает, денежный регулятор наоборот продает иностранную валюту из своих резервов, чтобы удержать курс нацвалюты от девальвации. При режиме валютной привязки начинается проблема противоречия валютной и денежно кредитной политик. Денежный регулятор обычно активно пользуясь инструментами денежно-кредитной политики для регулирования процентных ставок, стараясь финансировать национальную экономику, увеличивает денежную базу в национальной валюте, что создает диспропорцию с количеством иностранной валюты в стране. Такое обстоятельство, создает благоприятную почву для валютных спекулянтов, одна спекулятивная атака и начинается паника на валютном рынке. Таковыми были предпосылки Азиатского экономического кризиса 1997—1998 гг., эти страны были вынуждены резко девальвировать свои валюты и вводить валютный контроль, чтобы удержаться на плаву.